陸磊：金(jīn)融科技對金(jīn)融理論和(hé)金(jīn)融市場運行(xíng)帶來沖擊與挑戰
時(shí)間(jiān)：2019-04-17
金(jīn)融科技可(kě)以降低(dī)交易成本、提高運營效率。但(dàn)同時(shí)對現有監管方式形成挑戰和(hé)沖擊。“在這(zhè)樣的趨勢下(xià)，我們如(rú)何把困難想得更充分，改革更到位一(yī)點，使得我們的金(jīn)融科技運行(xíng)更健康一(yī)點。”在上(shàng)海(hǎi)舉辦的第五屆金(jīn)融科技外(wài)灘峰會上(shàng)，國(guó)家外(wài)彙管理局副局長(cháng)陸磊闡述了(le)金(jīn)融科技帶來的監管挑戰和(hé)思考。
一(yī)、必須認識到什麽是金(jīn)融科技的發展以及它帶來的金(jīn)融創新。
根據FSB的定義，所謂金(jīn)融科技，就是技術(shù)手段、特别是信息技術(shù)手段運用于金(jīn)融創新。具體而言，它涉及到大數(shù)據的應用、人(rén)工(gōng)智能(néng)、區(qū)塊鏈等先進技術(shù)，提升了(le)金(jīn)融行(xíng)業的運行(xíng)效率，同時(shí)降低(dī)了(le)交易成本。“高壁壘”的金(jīn)融産品創新和(hé)服務創新、服務提供，這(zhè)些都(dōu)是增加交易成本的。于是創新主要(yào)在支付創新，更多采用直接融資，市場的基礎設施建設的突飛猛進，以及投資管理功能(néng)的類别，原本靠人(rén)，未來可(kě)能(néng)靠人(rén)工(gōng)智能(néng)或機器人(rén)投顧。從(cóng)技術(shù)路線看(kàn)，呈現在兩個方向：一(yī)、由于技術(shù)沖擊對傳統金(jīn)融構成了(le)改造，所以傳統金(jīn)融呈現了(le)線上(shàng)化；二、另外(wài)一(yī)些科技企業原本不是做(zuò)金(jīn)融的，現在進入了(le)金(jīn)融領域。
中國(guó)的金(jīn)融科技發展處于世界領先态勢。當前，全球有超過4千家的金(jīn)融科技公司，北美地(dì)區(qū)的占比超過50%，其中支付、借貸和(hé)衆籌、數(shù)據分析是最主要(yào)的子領域。2016年(nián)，中國(guó)科技交易的金(jīn)額達到1.08萬億，居世界第一(yī)，第二位是美國(guó)，1.02萬億。這(zhè)個數(shù)據告訴我們一(yī)個信息，我們中國(guó)的發展是世界最快(kuài)的。而這(zhè)種快(kuài)一(yī)定會帶來格局上(shàng)的變化，體現在政策環境、技術(shù)環境和(hé)社會環境上(shàng)。
因此，當前的共識是，無論我們是否喜歡，科技與金(jīn)融的高度融合，或是金(jīn)融科技能(néng)力的發展，已經深度滲透到整個金(jīn)融行(xíng)業中。就金(jīn)融科技的未來發展，我覺得值得回顧一(yī)下(xià)央行(xíng)黨委書(shū)記、銀(yín)保監會主席郭樹(shù)清同志2017年(nián)提出的觀點，他(tā)認為(wèi)，銀(yín)行(xíng)業或金(jīn)融業的3.0時(shí)代已經到來——銀(yín)行(xíng)業要(yào)充分利用金(jīn)融科技，依托大數(shù)據等新技術(shù)，創新服務方式和(hé)流程，整合傳統服務資源，聯動線上(shàng)線下(xià)優勢，從(cóng)外(wài)向內(nèi)升級，提升整個資源配置的效率。可(kě)以看(kàn)到，當前BATJ跟四大銀(yín)行(xíng)形成了(le)戰略結盟(工(gōng)行(xíng)跟京東，建行(xíng)跟螞蟻，農行(xíng)跟百度，中行(xíng)跟騰訊)，他(tā)們的特點都(dōu)是在提升效率、數(shù)據精準性、服務便捷性三個基本的層面進行(xíng)相應的展開(kāi)。
科技也滲透到跨境金(jīn)融領域——主要(yào)是跨境電商、跨境金(jīn)融科技、區(qū)塊鏈。其中跨境金(jīn)融科技主要(yào)是指非銀(yín)行(xíng)的跨境支付與經紀業務，移動跨境支付和(hé)智能(néng)投顧等領域，其中跨境電商是當前跨境金(jīn)融科技的主要(yào)表現形式，中國(guó)消費(fèi)者目前可(kě)以在境外(wài)28個國(guó)家/地(dì)區(qū)使用第三方支付，其中支付寶28個國(guó)家，财付通(tōng)15個國(guó)家。區(qū)塊鏈雖然尚處于起步階段，但(dàn)發展非常迅速，已經形成了(le)金(jīn)聯盟，中國(guó)分布式總賬基礎協議(yì)聯盟和(hé)中國(guó)區(qū)塊鏈研究聯盟在內(nèi)的三大聯盟。
二、金(jīn)融科技發展對金(jīn)融理論和(hé)金(jīn)融市場運行(xíng)的沖擊與挑戰。
一(yī)是對傳統金(jīn)融理論的挑戰。
1、金(jīn)融中介之所以存在，基于逆向選擇和(hé)道(dào)德風(fēng)險兩個基本理論認識，這(zhè)是金(jīn)融中介存在的基礎。如(rú)果信息技術(shù)高度發展，使信息不對稱性大幅度降低(dī)，那(nà)麽，是金(jīn)融中介演化為(wèi)信息中介，還是信息中介天然具備金(jīn)融中介的性質？抑或是兩者的彼此接近乃至融合？
2、效率市場理論。我們搞金(jīn)融市場都(dōu)比較認同市場假說，也就是說金(jīn)融産品的市場價格包含了(le)交易主體所能(néng)找到的所有信息。但(dàn)産生的一(yī)個問(wèn)題是，信息的提供者是誰？有沒有可(kě)能(néng)被濫用、誤導？過去一(yī)段時(shí)間(jiān)大家非常清晰地(dì)看(kàn)到，在中國(guó)的金(jīn)融市場上(shàng)，會出現錢(qián)荒和(hé)資産荒，一(yī)緻性預期在一(yī)個非常短的時(shí)間(jiān)內(nèi)會快(kuài)速形成，并消散，或是逆向變化。這(zhè)跟信息提供者有關。
3、法定貨币理論。在數(shù)字貨币時(shí)代，基礎貨币的發行(xíng)依據、廣義貨币的創造與貨币乘數(shù)、貨币周轉速度的度量都(dōu)有可(kě)能(néng)發生演變，這(zhè)将對傳統的貨币需求或供給理論構成新的認識論沖擊。
二是金(jīn)融科技發展推動的新業态對現實經濟運行(xíng)的沖擊。
1、金(jīn)融脫媒。實體經濟與金(jīn)融的關系從(cóng)上(shàng)一(yī)輪創新中的直接融資演變為(wèi)收益更薄、壟斷性更強的數(shù)據集中性中介。誰擁有更多數(shù)據，誰就會成為(wèi)中介、壟斷者。因為(wèi)數(shù)據的天然集中性，導緻了(le)它可(kě)以被更有效地(dì)應用。一(yī)些貨币市場基金(jīn)快(kuài)速發展，并短期內(nèi)迅速超過了(le)原本以零售業務為(wèi)主的銀(yín)行(xíng)的儲蓄存款。
2、對金(jīn)融市場運行(xíng)的挑戰。
在交易層面，技術(shù)發展推動了(le)一(yī)般金(jīn)融業務的表外(wài)化，也催生了(le)新型金(jīn)融業态，這(zhè)就會挑戰現有的金(jīn)融保障機制的充分性。舉個例子，現在大家都(dōu)可(kě)以看(kàn)到某某平台又爆了(le)，請(qǐng)問(wèn)，誰作(zuò)為(wèi)最後貸款人(rén)？用什麽方式保障消費(fèi)者的安全？對于傳統銀(yín)行(xíng)，解決這(zhè)些問(wèn)題具有成熟的機制，比如(rú)中央銀(yín)行(xíng)最後貸款人(rén)。但(dàn)是，對表外(wài)業務和(hé)金(jīn)融新業态而言，其法律關系不同于資産負債業務，風(fēng)險很(hěn)容易從(cóng)金(jīn)融機構擴散到了(le)公衆。
在市場層面，數(shù)據集中催生事實上(shàng)的金(jīn)融業跨行(xíng)業跨市場經營。數(shù)據集中是信息社會的基本趨勢，而數(shù)據集中必然導緻客戶集中，自(zì)然形成信息資源擁有者全方位為(wèi)客戶提供服務，這(zhè)會導緻原本各子行(xíng)業之間(jiān)的防火(huǒ)牆被擊穿，所以股權、債權、貨币彙兌等不同的市場很(hěn)容易被信息中介打通(tōng)。雖然跨市場交易會帶來效率，但(dàn)也很(hěn)容易形成系統性風(fēng)險。
在清算層面，一(yī)緻性預期很(hěn)容易造成金(jīn)融市場高頻(pín)波動。近幾年(nián)來，金(jīn)融市場的一(yī)個典型事實是所謂資産荒和(hé)錢(qián)荒的高頻(pín)波動。究其原因，是因為(wèi)在某個時(shí)點，大家的想法高度一(yī)緻。為(wèi)什麽？因為(wèi)大家得到的都(dōu)是大數(shù)據，分析的結果都(dōu)一(yī)樣。比如(rú)一(yī)緻性看(kàn)空或看(kàn)高美元，反之看(kàn)空或看(kàn)高歐元，諸如(rú)此類的現象，雖然體現了(le)效率市場，但(dàn)高頻(pín)波動的極端情形是單邊預期導緻的交易崩潰，這(zhè)就會導緻流動性的瞬間(jiān)耗盡。因此是不是應該有中央對手方？是誰？怎麽提供？這(zhè)一(yī)定會成為(wèi)清算層面大家要(yào)思考的問(wèn)題。
在跨境層面，金(jīn)融科技也對監管的有效性構成挑戰。比如(rú)，在全口徑的跨境收支業務層面，現行(xíng)的外(wài)彙指令銀(yín)行(xíng)系統是辦理跨境收支業務的中間(jiān)樞紐，主要(yào)負責對跨境收支的真實性、合規性等合理要(yào)素進行(xíng)審核，同時(shí)是外(wài)彙管理數(shù)據采集的關鍵環節，報送的數(shù)據種類和(hé)量均以外(wài)彙制定銀(yín)行(xíng)為(wèi)主，對目前的監管體系構成了(le)至關重要(yào)的基礎性作(zuò)用。可(kě)以想象，如(rú)果應用區(qū)塊鏈技術(shù)，可(kě)以很(hěn)輕松地(dì)繞開(kāi)銀(yín)行(xíng)，實現資金(jīn)跨境流轉。2017年(nián)6月美國(guó)公司Circle宣布推出免手續費(fèi)的跨境轉賬業務，将服務使用區(qū)塊鏈底層技術(shù)，允許用戶實時(shí)相互轉賬，弱化甚至消除了(le)銀(yín)行(xíng)在跨境收支中的中介作(zuò)用，統計的完整性和(hé)真實性面臨挑戰。與此同時(shí)，數(shù)字貨币洗錢(qián)是潛在威脅——用各種token、虛拟币作(zuò)為(wèi)中介，先将彙款人(rén)所在地(dì)的法币轉為(wèi)代币，再在收款端将代币轉為(wèi)收款人(rén)所在地(dì)的法定貨币，事實上(shàng)完成了(le)跨境支付。
三、金(jīn)融監管從(cóng)傳統走向科技與監管的融合
如(rú)上(shàng)所述，金(jīn)融科技的興起和(hé)發展在多維度對我們原本視(shì)為(wèi)“聖經”的金(jīn)融運行(xíng)與監管的基本規則構成挑戰，既然發展是必然趨勢，那(nà)麽如(rú)何更新規則和(hé)管理就構成了(le)監管部門面臨的全新課題。
一(yī)是為(wèi)什麽需要(yào)監管。
當前，金(jīn)融科技領域的确存在一(yī)些無序發展的行(xíng)業現象和(hé)監管真空的管理問(wèn)題。一(yī)些僞平台，由于缺乏監管，風(fēng)險把控喪失，多起風(fēng)險事件發生，比如(rú)跑路，集資詐騙等等。所以，我們需要(yào)完善互聯網金(jīn)融監管框架。從(cóng)現有的平台看(kàn)，目前在5000多家P2P平台中有3000多家停業，正常運營平台隻有10%左右是有證經營。針對這(zhè)樣的現象，“補短闆、填真空”就成為(wèi)了(le)管理層面一(yī)直努力的方向。
監管部門一(yī)直在努力消除監管短闆，填補監管真空。在此，我列了(le)一(yī)個時(shí)間(jiān)軸——從(cóng)2014年(nián)3月-2018年(nián)4月，從(cóng)最早的第三方支付到現在的互聯網資管和(hé)線上(shàng)外(wài)彙交易，都(dōu)在不斷地(dì)更新監管規則，規範市場運行(xíng)。
二是發達金(jīn)融市場的管理實踐的先進經驗可(kě)資參考借鑒。
在美國(guó)，對金(jīn)融科技的監管比較嚴格，主要(yào)特征是功能(néng)監管，即不論以何種形式出現，無論采用何種技術(shù)，均能(néng)按實質重于形式的方式看(kàn)你做(zuò)什麽業務，并進而歸類為(wèi)相應的金(jīn)融監管。特别是2016年(nián)所發布的CFPB創新細則，以金(jīn)融科技促進消費(fèi)者有利的金(jīn)融創新。
在英國(guó)，特征是集中适度監管，一(yī)方面立法明(míng)确監管職責，另一(yī)方面發起項目革新和(hé)監管沙盒，金(jīn)融科技監管相對比較先進。
三是作(zuò)為(wèi)金(jīn)融科技發展最快(kuài)的經濟體，如(rú)何抓住監管的主要(yào)矛盾和(hé)矛盾的主要(yào)方面？
對我們來說，更加有力有效的金(jīn)融消費(fèi)者保護是主要(yào)矛盾，金(jīn)融基礎設施的更新完善是矛盾的主要(yào)方面。當前，監管原則如(rú)果說要(yào)有短闆，就隻在消費(fèi)者保護，因為(wèi)隻要(yào)金(jīn)融業務呈現表外(wài)化趨勢，消費(fèi)者保護就成為(wèi)一(yī)個非常重要(yào)的環節。“隻要(yào)機構穩健則老(lǎo)百姓穩健安全”的基本邏輯逐步弱化。那(nà)麽，如(rú)何保護消費(fèi)者？隻有推動監管科技發展，關注金(jīn)融基礎設施，推進業務辦理電子化，監管者要(yào)做(zuò)到實時(shí)了(le)解信息，利用監管科技與金(jīn)融科技搭建新的交流基礎和(hé)對話平台，為(wèi)反洗錢(qián)、反欺詐提供數(shù)據交流。同時(shí)，必須建立中央對手方運行(xíng)系統，确保一(yī)緻性預期下(xià)的最終流動性供給。在跨境金(jīn)融監管上(shàng)，外(wài)彙局正在推進“數(shù)字外(wài)管”建設，以此形成大數(shù)據實時(shí)監測和(hé)管理平台。
總體看(kàn)，着眼未來，金(jīn)融科技監管應堅持以下(xià)基本方向：一(yī)是在政策目标上(shàng)，應該培養積極的服務創新和(hé)創業，應該促進安全、可(kě)負擔、公平的資本獲得，保證創業者、小型企業和(hé)家庭能(néng)安全、可(kě)持續地(dì)獲得金(jīn)融資源，強化普惠金(jīn)融和(hé)财務健康性，妥善處理金(jīn)融穩定問(wèn)題。二是金(jīn)融科技的監管原則，應該廣泛思考如(rú)何構建面向數(shù)字時(shí)代的金(jīn)融生态系統，傳統機構和(hé)新業态都(dōu)應該在這(zhè)個生态系統中按一(yī)個産業鏈或按競争關系和(hé)諧并存，良性互動，更高效地(dì)服務實體經濟。三是必須時(shí)時(shí)處處把消費(fèi)者保護放到首位。消費(fèi)者保護是現在的短闆，要(yào)使消費(fèi)者保護成為(wèi)金(jīn)融科技産品設計和(hé)管理流程中天然的DNA，促進安全包容性和(hé)金(jīn)融健康，安全做(zuò)好金(jīn)融系統的接入，拓展優質信用貸款渠道(dào)，為(wèi)消費(fèi)者管理财富提供真正有技術(shù)含量的支撐。監管者必須嚴厲打擊各種違法違規行(xíng)為(wèi)。在未來，我們還應該在法律層面甚至社會倫理層面深入研究探讨金(jīn)融科技對金(jīn)融體系、實體經濟和(hé)社會運行(xíng)帶來的沖擊，以此改革完善各層面遊戲規則。
